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投资要点

弱复苏引发担忧，板块震荡回调： 3 月1 日以来板块跌幅3.0%，古井、口子、老窖相对跌幅较小，酒鬼、顺鑫、水井坊跌幅靠后。市场担忧多集中于弱复苏基调下动销受影响。1）23 年GDP 增长目标为5%，以稳为主，循序渐进促进高质量发展；消费信心恢复仍需时间，未见宽松政策大量出台。2）年初以来需求集中释放，1 月份以来至正月十五酒企反馈动销积极，各区域渠道反馈良好，3 月份淡季动销环比下降，市场更担忧经济弱复苏会后续进一步影响酒企实际动销。

主要酒企23Q1 经营情况：1）贵州茅台：散飞/原箱批价分别为2750/2935元，库存1 个月以内，当前回款比例近35%，茅台1935 近期线上线下活动增加，我们预计23Q1 总营收同比+16%。2）五粮液：发货进度约40%（追平22 年），公司加强对于串货乱价行为惩罚力度、部分区域控货，批价940-950 元，我们预计23Q1 营收同比+16%。3）泸州老窖：

当前回款进度30%+，批价约900 元，逐步控货提价稳定价格。公司反馈当前库存1 个多月，节后部分客户补货，我们预计23Q1 营收同比+22%。4）山西汾酒：2 月份全面停货20 天，当前库存1.5M 左右，阶段性控货已结束，回款发货进度35%-40%；青20 批价约350 元、复兴版790-800 元。公司反馈1 月份动销相对平稳，2 月控货去库存保持较好价盘，1 季度目标有能力完成，我们预计23Q1 营收同比+18%。5）酒鬼酒：整体回款进度30%左右，发货较慢，全国库存约30%。当前内参批价约780 元，未来目标往830-840 元提升，红坛约310 元（省内批价有提升），考虑22 年高基数和去库存动作，我们预计23Q1 营收同比双位数下滑。6）舍得酒业：回款发货进度20%+，一季度主业增长为主，库存在2-3 个月良性区间，我们预计23Q1 营收同比基本持平。7）洋河股份：省内外回款约45%，发货约4 个月-4 个半月，综合库存在2-3 个月，省内梦6+动销相对较好库存相对更低，2 月16 日起停止接受经销商M6+产品订单，目前价格较为稳定，近期恢复接受订单，海之蓝批价130-140 元，天之蓝290-300 元，M3 水晶版420 元，M6+约615 元，我们预计23Q1 营收同比+18%。8）今世缘：回款进度40%出头，3 月公司暂停接收四开配额销售订单，综合库存2-3 个月，3 月以消化库存为主，我们预计23Q1 营收同比+23%。9）古井贡酒：当前进度40%+，合肥地区达成45%，库存2-3 个月（不高于22 年），下次回款预计端午节。

古20 批价540 元，古16 约320 元，合肥经销商反馈古16 及20 动销增速较快，我们预计23Q1 营收同比+20%。10）迎驾贡酒：一季度回款发货完成，合肥地区节前回款进度约60%，春节动销较好，节后洞6 批价有回升，洞9/16 整箱批价760/1250 元，我们预计23Q1 营收同比+23%。

估值具备性价比，看好板块配置价值。3 月份以来板块调整动销表现正常，近期各名酒酒企也陆续进入查价格/控货阶段，保持正常节奏，后续批价有望坚挺及提升，估值性价比呈现；从全年来看复苏主线清晰，23H2

比H1 趋势更加向好，我们仍看好行业贝塔，对板块保持全年乐观。4 月春糖在即酒企控货进行时，看好当前白酒板块配置价值。当前推荐投资主线为：1）全年确定性维度重点推荐五粮液，推荐泸州老窖，高端酒企加强消费者培育，渠道动作推进价稳，且业绩预期变动较小，确定性高；2）推荐洋河股份：宴席后续持续恢复受益品种，内部有变化持续观察落地，当前市场预期差大；3）弹性角度推荐舍得酒业/迎驾贡酒。

风险提示：消费复苏不及预期、食品安全问题。

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